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工程机械：景气拉长叠加业绩弹性释放 板块预期有望修复
发布时间：
2018-06-26
来源：
渐进式更新释放叠加市场保持理性，行业韧性增强、景气周期拉长 挖机销量在去年高基数基础上向中速增长换挡，前5月合计销量10.59万台，预计全年销量有望接近18万台。当前，市场对周期回落担忧和分歧加大，板块股价出现与业绩和销量表现“脱钩”特征，结合近期走访主机企业调研了解，我们认为本轮周期发展韧性增强、景气周期有望拉长，主要原因在于：1)行业进入存量时代，保有量规模庞大，更新需求占据主导(占比约60
渐进式更新释放叠加市场保持理性，行业韧性增强、景气周期拉长
挖机销量在去年高基数基础上向中速增长换挡，前5月合计销量10.59万台，预计全年销量有望接近18万台。当前，市场对周期回落担忧和分歧加大，板块股价出现与业绩和销量表现“脱钩”特征，结合近期走访主机企业调研了解，我们认为本轮周期发展韧性增强、景气周期有望拉长，主要原因在于：1)行业进入存量时代，保有量规模庞大，更新需求占据主导(占比约60%)，渐进式和有节奏的更新需求释放为行业景气持续性提供了有力支撑；2)市场主体更趋理性，主机企业严格客户信用审查、信用销售条件及风险把控，18年行业分期首付比例普遍上调；3)开工小时数保持相对景气高位，地产回暖预期增强，农村建设领域释放新增长动力。
起重机和泵车开工率持续创新高，高增长向后周期起重机和混凝土机械传导
据产业链调研了解，目前起重机和混凝土泵车的开工小数持续创新高，5月份起重机和泵车开工小时数均为16年以来单月较高值，整体开工需求呈现持续向好趋势。同时，销量数据来看，行业高增长在挖机之后，向施工周期后端设备起重机械和混凝土机械传导，前5月混凝土泵车销量翻番增长，增长不断加速。
国产品牌竞争力增强，挖机市占率过半但仍有较大提升空间
国产品牌近年来在技术、产品、品牌和渠道等方面实现多维度加强，近年来，伴随竞争力持续增强，国产品牌市占率持续提升，日系和韩系则相对日益萎缩，截至2018年5月，国产品牌市占率已由08年的22.2%升至53.7%，且在技术门槛更高、单品价值量更高的中大挖市场，市占率亦不断提升。不过，目前国产品牌在中大挖(尤其大挖)市场占有率仍远落后于欧美和日系，同时，目前混凝土机械、起重机等国产化率已超90%，挖机国产化率仍有较大空间。
经营质量明显提升，报表修复加速盈利弹性释放
周期景气叠加报表修复背景下，板块上市公司业绩普遍大幅回暖：1)资产端来看，应收账款历史问题逐步出清，17年板块上市公司集中计提减值后，资产减值损失对利润的侵蚀进入下降通道；2)板块上市公司现金流状况持续改善。我们认为，行业发展韧性增强、景气周期有望拉长，且目前高增长向起重和混凝土机械传导，周期高景气基础上，伴随报表修复，公司业绩弹性有望加速释放。目前，板块主要公司估值处于相对低位，安全边际较高且兼具向上弹性。
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